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　　1990年12月1日 ，深交所试营业
，深发展、深万科 、深金田
、深安达、深原野五只股票率先登场——江湖称为“深市老五股”。

　　时隔36年，*ST国华（000004）——昔日老五股中最神秘也最“折腾
”的深安达 ，历经北大高科 、国农科技
、国华网安等数次更名，于2026年6月12日收到深交所终止上市决定 。按照安排
，*ST国华将于6月23日进入退市整理期，预计7月13日摘牌
。

　　上市36年 ，收到深交所终止上市决定前经历36个跌停
，宿命的巧合道尽了这家“老五股”一路追风口、轻主业的悲凉结局。

　　不体面的谢幕

　　靡不有初，鲜克有终 。作为国内资本市场的最早参与者之一 ，*ST国华并不是一夜崩塌
，而是在诱惑中一步一步走向深渊，把一手好牌打得稀烂
。

　　深安达上市之初 ，是深圳蛇口工业区的运输骨干
，车队满街跑，现金流滚烫。那是它一生中最体面的时光 。

　　2000年 ，新股东入局
，公司一把剥离全部运输资产，转身押注“生物指纹识别+生物医药 ” ，更名为北大高科
。生物科技烧钱且回报周期长，公司很快便扛不住——2001年
，公司净利减半，此后连年缩水 ，2004年起持续亏损。

　　2005年
，公司放弃指纹业务，跨界进军房地产 ，更名国农科技 。然而
，其虽搭上地产黄金期的班车却未能深耕，公司随周期下行再陷泥潭。

　　2019年 ，公司以12.81亿元高溢价收购网络安全公司智游网安
，更名国华网安
。高商誉埋下“定时炸弹 ”，标的业绩承诺未达标 ，2021年至2022年归母净利润分别巨亏5.09亿元 、5.95亿元。

　　三次跨界
，无一形成可持续主业 。一位长期关注该股的老股民满怀遗憾地感慨：“它什么热做什么，但什么都没做成
。
”

　　最终 ，公司2025年年报扣非净利润亏损1622.39万元、营业收入扣除后金额1.64亿元，财务报告被出具保留意见审计报告
，内控被出具否定意见审计报告——三盏红灯齐亮，触及终止上市情形。

　　眼见他起朱楼 ，眼见他宴宾客
，眼见他楼塌了?……*ST国华自4月28日（星期二）开市起停牌，停牌前一个交易日（4月27日）股价“一”字跌停 ，收报2.76元/股
，最新市值为3.65亿元 。1月30日晚，公司披露关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告
。2月以来 ，公司股价持续走低
，54个交易日内走出36个跌停。

　　*ST国华的谢幕并不光彩：输血无数，反哺寥寥 。Wind数据显示 ，公司上市36年累计直接融资超14亿元
，现金分红仅1873万元
。

　　死于最好的时代

　　草蛇灰线，伏脉千里。从深安达到*ST国华 ，历次更名及主业更迭背后，一条致命的“暗线 ”始终萦绕在公司战略及治理体系中：主业空心化+治理崩塌+保壳思维桎梏 。

　　用资本运作替代经营能力
，导致主业长期空心化，是000004犯下的第一重错
。在很多老股民看来 ，深安达在上市之初有着清晰运输主业和稳定现金流
，本应该做强主业再图更好发展。但公司2000年起走上了“追风口 ”的歧路：抛运输→做生物→改地产→买网安 。每一次更名都精准踩中彼时A股最性感的题材，每一次都无疾而终。可以说 ，公司死于最好的时代
。

　　如果说频繁跨界埋下了公司走向衰败的种子
，那么公司治理崩塌则让公司丧失了最后的“自救
”机会。

　　近年来，*ST国华治理彻底失控 。2025年 ，公司内控审计报告明确指出
，公司在资金管理
、关联交易、对外担保 、决策程序四大方面存在重大缺陷，内控失效
、无法合理保证财务报告真实可靠
。

　　在南开大学中国公司治理研究院副教授牛建波看来 ，当前A股退市呈现“三个加速”和“一个新维度 ”的特征：“三个加速”即数量增加、节奏加快 、类型变化加速；“一个新维度
”则体现在强化了“规范类退市”
，将资金占用
、内控审计“非标 ”等治理缺陷直接与退市挂钩。

　　此外，*ST国华长期以“保壳—重组—卖壳
”为核心生存逻辑 ，是公司主业长期不振的重要内因 。

　　*ST国华的悲剧，是A股老牌壳公司“重资本、轻经营”的典型缩影
。回顾公司的发展史
，不难判断，*ST国华长期以“保壳 、重组
、卖壳 ”为核心目标。公司主业断断续续 ，先后接触生物科技、地产 、矿业
、科技等多个题材
，每次重组都伴随股价炒作、原大股东套现 。

　　对于当前A股注册制改革下的新生态，中国资本市场学会理事田利辉表示 ，对A股市场生态而言
，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零，炒壳文化的根基被釜底抽薪；退市让上市平台回归工具本源；优质公司获得资源倾斜
。

　　该放下的执念

　　“000004 ，你怎么就退了呢？你可是深圳第四只上市股啊。 ”随着*ST国华的退市
，不少股民对“深市老五股
”的现状表达了感伤 。

　　然而，市场参与者还需理性看待单一标的 ，回归投资本质
。

　　事实证明
，见证A股发展的“深市老五股”各自走出迥然不同的发展路径，如今的地位早已与代码先后无关 ，更多是资本市场改革与公司现代化治理的深刻一课。

　　作为“深市老五股“之首的深发展，2010年被中国平安收购
，2012年更名平安银行 。是如今老五股里唯一“活着且稳健 ”的穿越周期的金融股样本。

　　万科A（原深万科）在经历地产周期后，正迎来深铁集团入主后的改革治理期 ，其债务问题仍待时间化解
。

　　深金田上市后
，主业曾横跨纺织 、地产、金融
、贸易、海外地产等，公司实控人频繁更迭 ，曾涉财务造假 、挪用资金
、违规担保等
，于2002年被深交所终止上市，是老五股第一家退市的公司。

　　深原野于1993年更名世纪星源 ，后转型地产+清洁能源
，但公司同样存在频繁重组、频繁炒壳的现象，公司业绩表现不佳 。2024年1至3月 ，因连续20个交易日股收盘价低于1元
，触发面值退市
。

　　“深市老五股“的变迁，是资本市场前行的必然 ，是当下常态化退市的缩影。据不完全统计，截至6月13日
，今年以来A股市场中完成退市或进入终止上市程序的上市公司总数已超20家 。

　　这一数据表明，在新“国九条
”及全新修订的上市规则落地实施后 ，资本市场“有进有出 、优胜劣汰”的良性新生态正在加速确立
。常态化退市不仅在数量上有所体现
，更在精准度上有所提升，绩差
、违规以及失去持续经营能力的公司正依照标准被坚决清退。

　　从*ST国华的退市到老五股的分化 ，本质是资本市场改革下A股生态的重塑：市场不再包容“壳公司 ”
，主业清晰、治理完善 、业绩稳健的公司才能穿越周期 。36年沉浮，是历史 ，更是镜鉴——资本市场从不缺机会
，缺的是长期主义与敬畏之心
。