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　　站上万亿美元市值后 ，韩国半导体龙头SK海力士已提交美国IPO申请，计划通过发行美国存托凭证（ADR）在纳斯达克上市。在“韩国折价 ”的背景下
，业内人士认为海力士此次赴美将复制台积电当年的路径，不仅将获得全新的投资者群体 ，也能获得更充足的流动性
，并缩小与竞争对手之间的估值差距 。然而，当市场将全部目光聚焦于存储龙头的业绩与估值时 ，其自身的结构性脆弱也在同步增加。

　　股价一年涨10倍

　　具体而言
，SK海力士计划通过在纳斯达克发行美国存托凭证（ADR）筹资45.45万亿韩元（约合290亿美元），相关证券发行预计将于7月10日正式启动 ，申购日与缴款日定为7月14日
，新股上市日期定于7月29日
。

　　韩国业内人士对SK海力士赴美发行存托凭证预期较高，这一交易金额将超过阿里巴巴在2014年纽约上市时所筹集的218亿美元 ，成为有史以来规模最大的ADR发行。此外
，如果SK海力士成功上市，将成为韩国第一只在美上市的ADR 。此前 ，三星虽曾在伦敦市场发行过GDR（全球存托凭证），但美股ADR尚无先例
。

　　随着市场对存储芯片的旺盛需求推动相关股票大幅上涨
，SK海力士今年以来已累计上涨350%，过去12个月累计涨幅一度超1000%。截至6月25日 ，SK海力士股价上涨超15%
，每股报297万韩元，总市值约2118万亿韩元 。

　　6月22日 ，SK海力士股价一度上涨6.5%至295万韩元
，总市值突破2082万亿韩元，超越三星电子 ，成为韩国综合股价指数（KOSPI）市值最高的上市公司
。这是自2000年11月以来
，三星电子连续26年稳坐韩国股市市值头名的纪录首次被打破。

　　如果只看表面，SK海力士的爆发像是一场资本市场的情绪狂欢 。但在AI大模型里 ，游戏规则彻底颠覆了
。SK海力士掌握着全球一半以上的HBM市场份额
，英伟达
、谷歌、亚马逊排着队采购，甚至主动提出要直接投资它的扩产项目。

　　这种近乎垄断的地位 ，直接反映在了其财务数字上 。2026年一季度，SK海力士单季营收达到52.58万亿韩元
，同比增加198%，营业利润37.61万亿韩元 ，同比增加405%
，净利润率更是达到惊人的77%
。

　　检验“韩国折价 ”

　　股价与市值的涨势，折射出资本市场对AI存储龙头SK海力士的高度追捧 ，但与之并存的
，却是其估值水平与同业公司之间的差距。

　　作为HBM领域的三大领先厂商，三星电子 、美光科技和SK海力士处于全球人工智能基础设施建设的关键环节 。这些公司生产的HBM芯片是数据中心扩张过程中最重要的瓶颈之一。根据集邦咨询TrendForce的数据 ，2026年SK海力士在HBM市场的出货量份额约为52%
，三星电子约为39%，美光约为8%
。据Counterpoint Research预测 ，下一代HBM4量产后
，SK海力士将占据全球市场54%的份额。

　　不过，该公司的估值仍低于美光和三星电子 。据韩媒报道 ，以今年业绩预期为基准，SK海力士预期市盈率仅为3至4倍
，而美光科技为8倍，闪迪更是高达19倍 ，这凸显出海力士与美国同行之间显著的估值落差
。而这种落差被称为“韩国折价 ”。

　　“当前韩国股市虽然涨幅巨大
，但无论是三星还是SK海力士，其估值水平实际上并未显著提升 。”南方东英资产管理首席投资官王毅表示 ，“这两家公司恰好处于AI资本开支的关键节点上
，并且这一节点恰恰是整个产业链的‘瓶颈’环节
。以SK海力士为例，它是英伟达最大的存储供应商 ，提供了后者约六成到七成的HBM需求
，但其估值却远低于美国竞争对手美光科技。从韩国业界的视角来看，这种估值折价是不合理的 ，既然公司基本面如此强劲
，为何还要承受折价？赴美上市恰恰是解决这一问题的关键路径 。
”

　　分析人士认为，SK海力士此次美股首秀的成败 ，将直接检验韩国股市长期存在的国际估值折价问题
。若上市成功并推动其与美光估值加速收敛，将对改善韩国市场的国际定价地位产生深远影响。

　　Jupiter Asset Management同样预计
，若SK海力士2027年远期市盈率与美光持平，其韩国上市股票存在30%的上涨空间 。该机构投资经理Sam Konrad表示：“SK海力士ADR将使美国机构和散户投资者更容易布局韩国存储芯片板块——我们认为该板块极具吸引力 ，因为未来数年需求很可能持续超过供给
。我们认为SK海力士至少应与美光享有同等估值。”

　　估值过热信号

　　放眼整个行业
，可以看到一个更大的变化正在发生：AI产业正在从拼模型的阶段，进入拼基础设施的阶段 。SK海力士在2026年英伟达GTC大会后的技术观察中给出过一个判断：AI竞争正在从训练最大
、最聪明的模型 ，转向如何以更低成本部署大模型
，并让它们进入物理制造和平台化场景。

　　不过，存储芯片的周期性基因从未消失
。6月5日 ，SK海力士股价在冲上高点后出现明显回调。资本市场的担忧并非空穴来风
，三星和美光的扩产计划正在加速推进，HBM的供给缺口可能在未来几个季度逐步收窄 。

　　更宏观来看 ，部分华尔街投资机构已经开始对存储股的仓位进行调整
，有基金经理公开表示内存板块估值已出现过热信号，正在降低相关持仓比例
。与此同时 ，存储芯片行业容易受到出口管制、关税调整 、产业补贴政策变动影响，任何一项变量的变化都可能打乱供需节奏。

　　高盛也在近日的一份报告中写道：“这场投资热潮可能仍将延续
，且市场对短期投资规模的预期或许将进一步抬升 。然而，鉴于大量的估值红利已被提前消化 ，一旦出现挑战这一乐观情绪的消息
，市场将变得更加脆弱
。”

　　6月23日，韩国金融监管机构负责人表示 ，后悔让三星
、SK海力士杠杆ETF上线
，并称这些高风险产品的负面影响已显著增大。当天，SK海力士收盘大跌12.47% ，创2008年12月24日以来最大单日跌幅 。

　　莲华资管首席投资官洪灏指出
，对于投资人来说，SK海力士未来几年的可售芯片数和盈利情况都已经“明牌 ” ，但其股价依然每天都在上涨
，这意味着其股价每天都朝着泡沫的全面顶峰更近一步
。

（文章来源：北京商报）